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　　投資要點：　　全球功能沙發龍頭，短期業績承壓不改本色。公司深耕功能沙發領域，市占率國內第一(38%)、美國前三(10%)，FY2018H營收增速29%，但因原料大幅漲價、并表HomeGroup，疊加匯兌損失和和海運費上升，凈利潤出現下滑(-10%)。而作為高議價能力的龍頭，公司以三次漲價緩和沖擊，隨著產業鏈持續整合、精細化運營文化推廣，公司中長期盈利有望重回上升態勢。此外貿易戰對公司影響有限，未來看點仍在國內與歐洲市場。　　行業：功能沙發內銷空間廣闊，外銷有望回暖。1)國內功能沙發滲透率僅10%，空間廣闊；產品契合消費升級趨勢，成長動力足。2)美國經濟穩中向好，軟體規模發有望維持擴張。　　敏華的護城河：成本+品牌優勢，構筑公司競爭壁壘。消費者看重功能沙發功能性需求，產品標準化程度相對較高，性價比與品牌即成為核心競爭力。1)公司憑借規模生產、產業鏈垂直整合、全流程精細化運營，控制成本以提升性價比。2)公司作為行業龍頭和開拓者，品牌效應強，并輔以頭等艙概念精準營銷。　　看點1:渠道擴張+品類拓展，助力內銷業績高增。1)門店數目上升空間大，單店營收處于業內高位且增長快，傳統渠道盈利性強；新興渠道(線上+大宗)擴大營收且兼具營銷效果。2)品類加速拓展，休閑沙發覆蓋差異化客戶，床具創造新增長點。看點2:美國銷售逐步好轉，歐洲借助并購發力，外銷重拾成長。1)與美國大型零售商長期合作，通過優質銷售團隊開拓客戶，有望回暖。2)并購歐洲HomeGroup，中長期產生協同。　　盈利預測與評級：預計敏華FY2018-FY2020凈利潤分別為15.8319.1222.08億港幣，EPS為0.410.500.58港幣，對應PE為15.112.510.8X。敏華作為功能沙發龍頭競爭優勢明顯，增長動力充足，且估值與分紅(預計19財年股息率4.8%)具備吸引力，安全邊際高，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。　　風險提示：地產持續低迷；原材料價格上漲；匯率波動。

關鍵字標籤：客製手工沙發